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中信银行601998非息收入增速加快拨备

发布时间:2020-07-10 10:22:39

中信银行(601998):非息收入增速加快 拨备水平仍偏低

盈利超预期,非息收入增速加快。3季末中信银行集团总资产1.95万亿元,较年初增长9.72%;贷款总额增长12.65%,存款总额增长22.07%。6月末折人民币存贷比72.6%,预计9月末基本持平。3季度贷款增长缓慢,环比仅增长0.64%,增长仍受制于存贷比限制;存款环比也只增长0.54%,但估计日均存款环比增长应相对稳定。前3季度归属母公司股东净利润171.93亿元,同比增长47.60%,每股收益0.44元,大幅超预期11%,主要是由于拨备计提低于预期,手续费收入超预期。前3季度税后利润增长的主要驱动为规模贡献(35.73%),营业成本控制(7.71%)。成本收入比29.86%,同比下降3.03个百分点。手续费佣金净收入同比增长34.63%,增速较上半年提高4.26个百分点,其中第3季度环比增长17.3%。第3季度汇兑收益7.81亿,接近去年全年水平。前3季度非息收入占比13.34%,同比提高近1个百分点。

净息差环比略升,预计4季度息差趋稳。季度净利差为2.48%,同比持平;净息差为2.55%,同比下降6个基点。3季度单季净利差和净息差分别为2.52%和2.60%,环比均扩大2个基点,其中生息资产收益率环比扩大8个基点,付息负债平均成本率环比上升6个基点。3季度集团在资产结构上侧重同业资金运用,而同业市场利率回升较多。预计4季度息差将趋稳。

不良余额和比率环比持平,拨备水平在同业偏低。3季末不良贷款余额为97.24亿,不良贷款率为0.81%,环比均基本持平。3季度信贷成本仅小幅上升。前三季度信贷成本为0.31%;其中第3季度为0.33%,环比上升15个基点。期末拨备覆盖率176.13%,环比上升6.21个百分点。贷款准备金率1.43%,环比升0.05个百分点。拨备覆盖率和贷款准备金率在同业中均偏低,未来拨备上升的压力相对大一些。

优势在于低估值提供足够安全边界,维持买入评级。公司未来拨备上升的压力相对大一些。此外,由于公司业务较集中于存贷款,ROA在同业中尚可,但由于这种模式下风险加权资产系数高,相同资本充足率下资产负债杠杆率偏低,导致ROE偏低。但目前H股估值相对盈利能力仍偏低。我们略上调10年盈利预测,预计年盈利增长45.4%/12.9%/9.1%,对应EPS分别为0.45/0.50/0.55元(融资后股本)。目前10年PE和PB为10.88和1.53倍,11年PE和PB9.63和1.36倍,我们将目标价略上调至7.01元,对应11年PE和PB分别为11.9倍和1.7倍,维持买入评级。

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