有色金属：供应增速放缓使得铅锌供需面更趋平衡 荐2股

有色金属：供应增速放缓使得铅锌供需面更趋平衡 荐2股 201 -05-14 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

铅锌供需格局在中长期逐步改善我们预计中长期铅锌矿供应增速将放缓。201 -2015年全球几个主要的铅锌矿因资源枯竭将逐步减产或关停，而潜在铅锌项目及中国小型铅锌矿在2015年前供应量也将比较有限。高盛大宗商品团队预计201 -2015年全球矿产锌的年均复合增速将放缓至2.4%，需求方面，中国城镇化及消费升级将推动需求增速提高至4. %，从而使锌供需面更趋平衡。

我们预计随着基本面的改善，2014-2015年铅锌价格将进一步上涨。我们大宗商品研究团队对201 /2014/2015年锌价的预测为2,01 /2,175/2,200美元/吨，对铅价的预测为2,16 /2, 8/2, 65美元/吨。

在我们看来，行业整合及环保要求应会缓解中国铅锌行业产能过剩的局面。国家节能减排目标在十二五期间计划减少铅锌冶炼产能约200万吨（包括1 0万吨铅冶炼产能及65万吨锌冶炼产能），从而支撑中国铅锌价格。

投资观点：恢复覆盖中金岭南和驰宏锌锗，评级均为中性中金岭南：我们认为海外扩张（佩利亚/全球星矿）及接下来的矿山运营改善彰显了公司卓越的管理能力。此外，在2010-2012年环保事故后，公司运营也已回到正常状态。但由于估值仍不具有吸引力，我们恢复覆盖中金岭南给予中性评级，基于Director’sCut的12个月目标价为人民币8.6元。

驰宏锌锗：资源布局完成，等待业绩释放。过去三年驰宏锌锗快速的资源扩张使其资本开支大幅增长，我们预计公司CROCI提升较慢（201 /2014年CROCI为9. %/9.1%，较2012年的10.5%有所下降）。我们恢复覆盖给予中性评级，基于Director’sCut的12个月目标价为人民币10.41元。

主要风险：

下行风险：环保事故影响公司正常经营；铅锌价格低迷。上行风险：中国政府可能采取刺激经济的政策来推动需求。

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